밑에 어느 글과 댓글을 보니 너무 어렵게 쓰여진듯하여, 제 나름대로 아주 간단하게 정리를 해보고자 합니다.

일단 합병 당시 저의 개인적 의견은 '합병 비율이 꺼꾸로 되었다'는 것이었습니다.
제일모직과 삼성물산이 1:0.35가 아니라 0.35:1이 되는게 오히려 적절하다는 것입니다. 삼성의 힘을 감안하여 좀 적절치 못하게 산정이 된다고 해도 0.5:1 이상은 사기에 가깝다는 느낌이었습니다.

지금의 삼성물산을 보면 그게 뭔 말인지 알 수 있습니다.


기업은 매출, 자산, 이익으로 구성이 됩니다.

매출: 2018년 3분기 기준으로 삼성물산의 매출 중 약 84%는 (구)삼성물산의 건설과 상사에서 나옵니다.

자산: 자본총계를 기준으로 보면, 3분기의 24조 중 (구)삼성물산의 삼성전자 지분 4.1%가 11조를 조금 넘습니다.
(구)삼성물산 시절 삼성전자 지분 제외 자본총계는 합병전 대략 7~8조 사이입니다.
즉, 현재 삼성물산의 24조 중 19조는 (구)삼성물산으로부터 나온 것이 됩니다.

이익: 2018년 3분기 기준으로 삼성물산의 영업이익 중 88% 가량은 (구)삼성물산의 건설과 상사에서 나옵니다.
순이익도 대부분 거기서 나오는 것으로 추정할 수 있고, 삼성전자로부터 배당금이 2천억 이상 유입되어 순이익을 크게 높이는데, 그것도 (구)삼성물산으로부터 비롯된 것입니다.
제일모직은 본래 이익이 만성적으로 늘 변변찮았고 이익을 의미있게 낸일이 없습니다. 물론 소소하나마 이익이 어느정도 나오기는 했지만 (구)삼성물산과는 레벨이 너무도 크게 다릅니다. 모든 면에서 체급이 한참 부족하다고 보면 되겠습니다.

아주 심하게 말하면 삼성물산이 본체고 제일모직은 껍데기밖에는 되지 않습니다.

그러나 2015년 2~3분기 시점에서는 그 껍데기가 말도 안되는 고평가를 받게 됩니다.
누가봐도 황당무계할 정도의 리포트들이 증권사마다 범람했습니다. 말도 안되는 계산법을 동원해 제일모직의 비싼 가격을 정당화했는데, 같은 계산법을 (구)삼성물산에도 적용한다면 위에서 말했듯 합병비율은 1:0.35가 아니라 최소 0.35:1이 됩니다.


주식시장의 장세가 그렇게 형성되었기에 가능한 일이었는데, 그 장세라는 것이 매우 특이한 상황이었습니다.
건설, 중공업은 외환위기 수준 / 소비재와 경기방어주, 바이오는 역사적 버블 수준을 각각 만들어 놓았으니 그런 이상한 합병 비율이 나오게 됩니다.
그게 바로 2015년 7월이고, 이 시기는 시장에서 상당히 중요한 정점을 형성한 시기입니다.
부동산에 비유한다면, 97~98년의 한국 아파트와 97~98년의 홍콩 아파트를 가지고 시가로 합병비율을 산정한것과도 같다고 보면 되겠습니다. 당시는 한국의 주택시장이 그야말로 폭삭 망하고 홍콩은 그야말로 대버블의 끝을 보는 상황이었습니다.
그와같이 한쪽은 천정, 한쪽은 바닥을 통과하는 아주 절묘한 시기가 바로 2015년 7월을 전후한 시기고, 그 시기에 서로 교차하는 경기침체의 절정과 버블의 절정은 정말로 매우 특이한 현상이었습니다.

그런 시기에 그런 이상한 비율을 시가 평가법으로 제시하는 것 자체는 그럴수도 있습니다. 가격이 그렇게 형성된 시기를 노려 추진을 할수도 있긴 있죠. 추진을 하는 것 자체는 불법이라고 할 수 없습니다.
그러나 추진을 한다고 해서 그게 통과되지는 못합니다. 이상하니까요. 최소한의 상식이 있는 사람이라면 찬성표를 던지지 않습니다.
그런데 그게 통과된 것이 삼성물산과 제일모직의 합병이었습니다.

그렇게 성사된 합병의 결과, 현재의 삼성물산은 (구)삼성물산이 본체가 되고, 나머지는 별 의미없는 껍데기가 됩니다.